事件
   
公司发布2018年三季报,2018年公司前三季度归母净利润为6.50亿元(上半年归母净利润为6.89亿元),相比上年同期(重组后)的10.50亿元减少38.06%;其中三季度归母净利润为-0.39亿元,主要由于三季度公司计提商誉减值准备5.99亿元所致,剔除商誉减值影响,三季度实际盈利为5.60亿元,相对去年同期(重组后4.42亿元)增长27%;实际前三季度盈利为12.49亿元,同比增长19.0%。
   
简评
   
长丝盈利景气度依旧,国望高科前三季度大体完成全年业绩承诺:三季度公司计提商誉减值准备5.99亿元,剔除商誉减值影响,公司三季度实际盈利为5.6亿元,相对去年同期(重组后4.42亿元)增长27%,三季度利润增加主要来自7,8月长丝价差扩大和产品价格上涨(旺季订单前移),即使9月长丝的产销率普遍不行,整个季度盈利水平还是体现了旺季应有的特征。受益于长丝持续高景气度,东方盛虹(国望高科1-9月利润+原东方市场9月利润,剔除商誉减值影响)前三季度盈利为12.49亿,预计国望高科将超额完成全年业绩承诺(扣非后归母净利润12.44亿)。
   
9月长丝产销率偏低,库存大幅增加:三季度末库存为32.6亿元,相对于17年末17.4亿元有大幅度提升,一方面来自方向并购东方市场所带来库存约6亿元,另外一方面来自9月长丝销量下滑导致库存累计增加所致。经营性现金流净流入为0.80亿元,相对于去年同期10.7亿元下降93%,主要还是9月长丝产销率偏低库存增加所致,还有信用证和银票增加保证金。随着长丝及上游原材料价格下滑,长丝10月份产销率相对9月已有大幅度改善,预计到年底公司的经营性现金流将会恢复到正常水平。
   
随着国产PX和乙二醇产能释放,19年利润有望往PTA和长丝转移:受三季度上游原材料PX、PTA暴涨暴跌的影响,目前长丝旺季不旺已成定局,近期原油价格和PX-PTA-长丝价格大幅下滑,PTA目前已处于亏损状态,长丝盈利尚可,核心利润仍集中在PX。随着19年国内上千万吨PX投产,以及国内煤制乙二醇技术不断突破带来国产乙二醇产能大规模释放,19年产业链利润将向PTA和长丝倾斜。公司集团150万吨PTA大概率明年注入上市公司,同时拟建250万吨,预计在2020年上市公司将具备400万吨PTA产能。同时1600万吨炼油项目在稳步推进,在庞大的资金需求下,炼化业务后续注入上市公司预期强,一旦注入将打开巨大成长空间,净利润有望达到100亿元以上,远期炼油产能看到4000万吨。对标台塑石化(2500万吨炼油,2500-3000亿市值)和印度信诚(6000万吨炼油,6000-7000亿市值)国内民营大炼化都处于发展的初级阶段,当前市值仅为200多亿元,3年能看到千亿以上市值,对比海外企业中国民营大炼化投资机会巨大。
   
集团聚焦化工业务,“炼化-化纤-化工”三化一体产业链布局齐全:集团除了当前注入上市公司的长丝资产外,其他化工产品布局完善。虹港石化目前具备聚酯产业链上游PTA年产能150万吨,计划再上250万吨PTA。盛虹炼化原油一次加工能力为1600万吨/年,单线炼油能力居国内首位;芳烃联合装置规模为280万吨/年,PTA所需的PX可完全自给自足,并配套110万吨/年的乙烯裂解等装置。斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、MMA等高附加值化工产品,集团在化工新材料产品方面运营经验成熟和技术储备丰富。集团印染业务处于行业龙头地位,产能规模世界领先,为集团稳定的现金流来源。
   
盈利预测:预计公司2018、2019和2020年归母净利润20.45、23.01和26.01亿元(不考虑PTA和大炼化),EPS分别为0.51、0.57和0.65元,PE11X、10X和8X。
   
风险提示:原油价格暴跌,资产注入不达预期。