一次性计提商誉减值准备,为实现公司长期稳健发展奠定基础。报告期公司业绩变动的主要原因是公司计提商誉减值准备5.99亿元,该商誉系反向收购资产重组形成(企业合并成本55.19亿元与购买日可辨认净资产公允价值49.20亿元的差额5.99亿元确认为商誉)。不考虑商誉减值,国望高科前三季度超过12亿元,预计全年能够超额完成业绩承诺(扣非后净利润12.44亿元)。本次计提商誉减值准备是为实现公司长期稳健发展,根据《企业会计准则》及其相关规定进行的会计处理,与上市公司原有业务及收购目标公司国望高科的盈利能力无关,且不影响国望高科的业绩承诺。
   
长丝行业景气度维持,公司差异化竞争优势突出。受原料端大幅波动及下游需求影响,9月份长丝价格有所回落,目前DTY常规品种价格约1.12万元/吨。近期终端企业陆续恢复开工,长丝产销有所回升,高位库存逐步可控。中长期来看,涤纶长丝新增产能增速与需求增速基本匹配,供需格局向好,景气度有望持续。公司现有涤纶长丝产能190万吨,产品定位高端。受益于持续的研发投入(研发费率常年在3%以上,领先同行),公司产品和普通市面产品具有显著的差异化,其主要产品DTY(2017年占总营业收入的53%)价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨,毛利率更远远高出。
   
盛虹集团综合实力雄厚,“炼化-PTA-涤纶”一体化格局渐显。国内民营炼化正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局,产业链整体竞争优势显著提升。盛虹集团旗下除了以涤纶长丝为主的国望高科外,还有以炼化和PTA业务为主的盛虹石化,其中:(1)PTA业务:目前PTA产能150万吨,另有240万吨改扩建项目,公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司;(2)炼化项目:按照炼油、芳烃、乙烯一体化的加工方式进行设计,采用原油加工+重油加氢裂化+对二甲苯+乙烯裂解+IGCC的总工艺流程方案,建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯,预计2020年投料试车。据环评报告测算,项目投产后年均净利润75.57亿元,吨原油利润472.33元。
   
盈利预测、估值及投资评级:基于公司计提商誉减值准备,调整盈利预测。我们预计公司2018-2020年归母净利润11.80/22.80/25.43亿元(原预测值20.05/23.20/25.89亿元),对应EPS 0.29/0.57/0.63元,对应PE 21/11/10倍。维持“推荐”评级。
   
风险提示:原油价格大幅波动,资产注入不及预期。